来源:东方头条 时间:2019-08-26 09:13:06
安集科技张江办公区
吴鸣洲 摄
安集科技生产工厂所在的上海金桥出口加工区。
杨紫薇 摄
安集科技办公研园区租于上海张江中兴智慧园
吴鸣洲 摄
安集科技川沙生产工厂
吴鸣洲 摄
编者按
一眨眼,科创板已“满月”。那么,这些被寄予厚望的科创企业,在资金的热炒过后,现在股价表现如何?未来股价又将走向何处?投资者对这些企业的认知,是否足够?为了帮助投资者全面了解科创板企业,找准投资方向和标的,《国际金融报》将推出一系列科创企业深度报道。
将时针拨回到7月22日。那一天,科创板敲响了开市的钟声。
安集科技成为科创板开市的最亮STAR——股价一度上涨至243.2元,涨幅超过520%,成科创板涨幅最大、股价的最高峰。
然而,这颗星星的辉煌时刻,看起来并未能维持多久。
8月23日,安集科技股价报收141.8元。一个月后,它的股价相比最高点,已少了100多元。
现在许多投资者,对于安集科技的未来股价走势,甚为迷惑,它会否继续步入漫漫下跌之路,还是将“龙回头”,再度强势?
要解释上述疑惑,显然需要对安集科技有一个全面的了解。
那么,作为创造盘中最高涨幅纪录的一家科创板公司,安集科技的“科创含金量”有多高?公司的增长潜力如何?现在的高股价,对于安集科技会不会是一种拖累?
8月20日,虽然已入秋,但上海依然烈日炎炎,蝉鸣声声。
安集科技位于上海张江的办公研发园区和川沙的生产工厂,和往常一样,平静而低调,偶有员工在厂区内穿梭。
《国际金融报》记者发现,相较于投资者对于安集科技上市的狂热,公司员工则如安集科技“低调”的行事风格一样,谨慎、敏感,面对记者,往往闭口不言。
仅在谈及公司产品时,一位安集科技员工显得自信淡然,“光刻胶去除剂国内还有几家在做,但是抛光液(生产)国内就只有我们一家。”
然而,谨慎并非安集科技的全部。
《国际金融报》记者团队,花费数周时间,对它的同行企业走访,向相关专家求证,一步步描绘出安集科技创始人王淑敏“海外学成归来,低调创业”的画像,以及安集科技“理工男”的未来像。
在采访中,安集科技表示目前没有提前预约,公司不一定回复采访邮件。
“迷你”的市占率
《国际金融报》记者发现,虽然安集科技的股价很耀眼,但其最主要的产品——化学机械抛光液的全球市场占有率可谓“迷你”。
15年前,王淑敏海外学成回国,在上海创办了安集研发中心(上海安集)。
此前,王淑敏曾就职于抛光液行业龙头卡伯特,担任项目经理、亚洲技术总监等职位。跟王淑敏一起创业的,还有同样出身卡伯特的俞昌。2006年2月,安集微电子科技(上海)股份有限公司成立,将上海安集纳入其下。
安集科技主营业务为半导体材料的研发和产业化,产品包括不同系列的化学机械抛光液和光刻胶去除剂,主要应用于集成电路制造和先进封装领域。从产品来看,化学机械抛光液是公司主攻领域,在2016年-2018年的营收占比均在82%以上。
什么是化学抛光液?它在半导体领域中又起到什么作用?
化学机械抛光液(CMP抛光液)广泛应用于LED、集成电路、蓝宝石等的抛光过程。化学机械抛光液可以去除芯片在生产过程中残留的多余材料,从而使得芯片表层变得更加光滑。简言之,即辅助抛光和保护芯片等材料不受划伤。
长期以来,全球化学机械抛光液市场主要被美国和日本企业所垄断,包括美国的Cabot Microelectronics(卡伯特)、Versum和日本的Fujimi等。其中,卡伯特在全球抛光液市场的占有率最高,但是已经从2000年的约80%下降至2017年的约35%。
公司招股书显示,2016年-2018年,安集科技在全球抛光液市场的占有率分别为2.42%、2.57%、2.44%。安集科技认为,公司成功打破了国外厂商的垄断,实现了进口替代。
在中国大陆市场,2018年,卡伯特和安集科技的销售收入分别为6.44亿元、2.2亿元,卡伯特的国内抛光液市场占有率约为安集科技的三倍。
有意思的是,安集科技自称,打破了国外厂商对集成电路领域化学机械抛光液的垄断,但国际市场的占有率,却有点“惨淡”,远低于卡伯特等龙头企业,原因何在?
对此,曾任职中芯国际工程师的王旭阳(化名)指出,这是因为进口抛光液有不可替代的地方,如安集科技的核心产品是应用于逻辑芯片的铜系抛光液,而卡伯特则是以应用于存储芯片的钨抛光液为主。
这种不可替代性还体现在技术方面。安集科技的化学机械抛光液已在130-28nm技术节点实现规模化销售,主要应用于国内8英寸和12英寸主流晶圆产线;14nm技术节点产品已进入客户认证阶段,10-7nm技术节点产品正在研发中,与行业龙头相比尚有代差。
不过,据《国际金融报》记者了解,目前130-28nm技术节点的化学机械抛光液就可以满足多数国内芯片制造商的需求。
某半导体上市公司高管刘松向《国际金融报》记者介绍,28nm是一个技术节点,28nm往下的芯片在市场上的用量加起来很少,绝大多数芯片其实还是在90nm到65nm之间,技术要求相对较低。
王旭阳也指出,在不太关键的工艺步骤上,对于28nm的芯片,往往技术节点大于等于28nm的抛光液就可以满足其需求。
此外,《国际金融报》记者采访多位行业内人士得知,安集科技14nm技术节点产品已进入客户认证阶段,但客户认证的过程通常会很久,至少需要一至两年时间。而研发的时间则需要更久,不少企业从前期研发到量产甚至需要近十年的时间。
除了现在技术节点无法达到7nm,安集科技的抛光液与同等技术节点的进口抛光液是否存在明显差距?
一位接近中芯国际的人士马超(化名)指出,单从铜抛光液来说,安集科技的产品跟进口抛光液的差距不大,公司在该领域发展已经比较成熟,但其他产品与国外还存在着很大的差距。
同样从事抛光液的行业人士黄晓宁(化名)表示,如果公司的抛光液已经被客户认可,那它的质量肯定是经过验证的。而两者的差距主要是看抛光液的良率。所谓良率,是指良品率,就是抛光速率、厚度差、抛光表面的缺陷等要求。一些芯片的生产过程需要20多道抛光程序,好的抛光液需要保证在这些工序后,良品率依然很高。
除了产品能否实现完全替代,原材料的采购也很大程度影响了市场占有情况。“比如稀土金属铈、铯等矿在中国较为少有,必须通过进口。”黄晓宁表示,目前稀有金属的采购权还是掌握在卡伯特等领先厂商的手中,如果无法买到上述原材料,也就谈不上生产相应的抛光液。
刘松补充道,国产抛光液虽然具有价格较低的优势,但抛光液占芯片生产成本的比重并不大,所以一些企业仍是更加偏向于进口产品,因为用惯了进口产品,进口产品的性能更加稳定。其举例称,今年年初,台积电发生晶圆污染事故,损失或高达上亿元,其主要原因就是“化学原料没有达到要求”。
同时,王旭阳还提到了限制国内厂商的另一因素——产能不够。并且因为起步晚,类似安集科技的公司在国外很常见,但在国内还很少。
马超向记者透露,中芯国际使用的安集科技抛光液的数量约为卡伯特的1/5。
“厚厚”的行业壁垒
虽然受限于产品替代性、原料进口、产能和起步时间等因素,安集科技与国外龙头企业存在差距,但其在国内却是“山中无老虎,猴子称霸王”。
国内化学机械抛光液行业起步较晚,相关领域的企业数量十分有限,高端半导体用抛光液的制造商仅有安集科技一家,主攻中低端市场的则还有上海新安纳电子科技有限公司(下称“新安纳”)、湖北海力天恒纳米科技有限公司、湖南皓志科技股份有限公司等公司。
上市前夕,卡伯特确实保持着高速的增长,且还远远超过安集科技上市前的增速。但上市伊始,卡伯特的增长就明显放缓。2000年-2004年,卡伯特的收入复合增长率和净利润复合增长率分别为14.31%、11.24%。期间,卡伯特也面临着半导体行业下行压力、电子终端市场的持续疲软、竞争加剧等问题。这在公司的财务数据也有所体现,卡伯特的净利润在2002年、2003年连续两年下滑。
整体来看,上市近二十年,卡伯特保持着较为稳定且小幅的增长,收入复合增长率和净利润复合增长率分别为6.78%、7.39%。
那么,如果没有业绩“爆发式”增长的支撑,安集科技当前的股价将走向何方?
安集科技的股价近期回落较为明显。8月23日,安集科技股价下跌6.9%,收盘价为141.8元,相较历史最高价回落41.69%,回落幅度位列科创板第三名。
上交所于科创板首月运行公告中表示,科创板开市以来总体平稳,市场热情度处于高位,投资者情绪逐步趋于理性。从总体走势看,经历了充分博弈、震荡上涨、回归理性的过程,未来随着新股供给常态化、投资者参与热情趋稳,科创板估值将逐渐回归理性。
安集科技的股价大幅上涨,除了存在市场炒作成分,更多的是投资者对其未来高速增长的美好预期。
然而,安集科技是否能够达成投资者的预期?其业绩与市值是否匹配?
一位资深投资人士表示,论及安集科技市值与业绩的匹配度问题,应该拉长时段来看,至少是以年为单位,目前还无法判断。
在北京大学经济学院教授吕随启看来,现在仍然无法断言安集科技未来业绩增长能否匹配股价增幅。个别科创板公司可能有比较好的技术含量和业绩支撑,从而具有比较好的成长性。对于大多数股票而言,可能技术含量不足,业绩支撑不够,就已经透支了未来的成长性。未来更大的可能是,科创板公司会出现严重的两极分化,少数可以经历市场的优胜劣汰而胜出,大多数可能已经估值过高,会经历价值回归。
一私募从业人士则对《国际金融报》记者表示,对于许多科创板公司来说,即便以50%的增长率来计算,公司股价也明显透支了未来多年的业绩增长。
需要指出的是,安集科技的市盈率明显高于卡伯特。
Wind数据显示,安集科技的发行市盈率为48.26倍。上市起一个月内,安集科技的市盈率最低为128.83倍,最高达到189.42倍。
而卡伯特从2011年至今,其市盈率最高只有51倍,2019年的最高市盈率更是仅29.12倍。
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