日前，基本养老保险基金受托运营年度报告披露2018年基金投资收益率为2.56%，直观来看，略高于货币基金收益率，不及三年定期存款基准利率2.75%，也与银行理财平均收益率有一定差距。因此，有声音认为基本养老金投资效果欠佳。但是客观来讲，对于高度注重安全性的基本养老金而言，尽管2018年的的收益率仅有2.56%，但并不能简单得出收益率低，投资效果欠佳的结论。

运营报告披露，已经签署基本养老金委托投资合同的17个省均选择了保底保收益模式，保底收益率为委托资金到账当年的五年期记账式国债算术平均发行利率。如果要实现保底之上的收益率，从资产配置角度来讲，一定要配置一定比例的权益类资产。而正是2018年A股大幅下挫，对基本养老金投资业绩拖累较大。根据政策规定，基本养老保险基金可以按不超过30%的比例投资境内权益市场。考虑到保底保收益模式对于资金运营的安全性要求很高，假定基本养老金以5%的比例投资权益资产，按照2018年上证综指从3314.03点下跌到2493.9点，跌幅24.59%来计算，权益资产部分收益率为-1.25%，如果以10%的比例投资权益市场，则这部分负贡献-2.5%，对于年度收益影响很大。

此外，2017年底基本养老保险基金到账规模 2731.5亿元，2018年底到账规模6050亿元。即2018年需要投出去的规模达到3300亿元，在经济持续下行，信用风险不断增加，违约事件时有发生的背景下，对于追求高度安全性的基本养老金来说，短时期内投资压力较大，也在一定程度上影响了2018年基金收益水平。

横向与其他类型养老金比较来看，2018年基本养老金2.56%的投资收益率也不算低。2018年企业年金收益率为3.01%，稍高于基本养老金收益率。这在一定程度上得益于年金注重安全性，权益投资仓位较低。而且，年金固定收益投资中有一部分为前几年配置的高收益资产，也贡献了较好回报。2018年社保基金投资收益率为-2.28,%，主要原因在于社保基金投资权益类资产占比更高，而2018年权益市场表现持续不佳。

客观上，对于投资收益率的考察和评价一定要和资金的投资风险偏好、收益特征相结合。比如全国社保基金作为国家养老储备基金，短期没有基金支出压力，风险承受能力较高，可以较高比例资产投资权益市场，通过以时间换空间，承受一定波动的前提下获取长期稳健收益，因此考核周期也相对较长。社保基金自2001年运行以来，最高收益率43.19%，最低收益率-6.79%，波动较大，但是2001-2018年的平均年化收益率达到7.82%。企业年金因为每年都要应对退休职工的支付需求，因此对基金安全性要求较高，考核周期也较短。在实际投资中，权益类资产投资比例较低，相应地基金收益率的回撤也较小。自2007年以来，企业年金最高年度收益率41%，最低收益率-1.83%。2007-2018年平均收益率为6.97%。可见，企业年金收益率低于全国社保基金收益率是符合各自资金的属性的。

因此，基本养老金的投资要针对其资金属性，资产配置与评价要从合同期着眼。一方面要根据资金高安全特征进行战略资产配置，特别是合理确定权益资产比例中枢，另一方面也要根据市场情况进行战术调整。2018年，A股不断下跌，估值水平趋近历史底部，从五年期配置角度来讲，应该超配权益资产。但是即便在2018年下半年，A股仍然从3000点下跌到2400多点，前期配置的权益资产都表现为浮亏，自然拉低了2018年当年收益率，但是从长期来看，这部分投资获利的概率极大。这就是长期投资与短期收益的矛盾。

总之，对于基本养老金这类典型的长期资金，考核和评价应该以长期视角为主，而不应对短期收益率过度关注。毕竟，养老金投资是一场马拉松，而现在，才刚刚起步。

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