主要观点

一、光伏行业过去15年来复合增速达42%，电池产业走向成熟，组件技术迭代启动

二、第二代与第三代电池片促进对设备商的需求，第二代设备今年需求超80亿元

三、市占率超50%绝对龙头，竞争格局稳定，盈利能力强，过去3年净利润复合增速97%

四、预计公司今年净利润增速49%，目标价41.47元，高于现价26%

相关标的：捷佳伟创

一、光伏行业过去15年来复合增速达42%，电池产业走向成熟，组件技术迭代启动

1、光伏行业过去15年累计装机量复合增速42%，中国新增量是全球增长的重要部分，政策推动触底反弹

2004年全球太阳能光伏累计装机容量为3.7GW，2018年全球太阳能光伏累计装机容量在500GW左右，2004-2018年全球太阳能光伏累计装机量年均复合增长率达到42%。而2016-2018年间，中国新增装机占比全球40-50%，是全球光伏增长的主要力量。

由于国内光伏产业政策的影响，全行业订单2018年初开始陷入停滞状态。2018年11月后，国家能源局、发改委等陆续释放了积极信号及新的指导方向。预计19年国内新增装机在40-50GW。

2、光伏电池片是产业链的核心环节

光伏电池片环节属于光伏产业链中游，上游是单多晶硅片，下游是组件。电池片环节将硅片进行加工处理得到具有发电能力的电池产品。光伏产业链从电池片开始产品才具备发电能力。

3、近三年内，PERC（第二代电池片技术）性价比优势明显，是2019年的产业链价值高地，享受0.2元/W以上溢价

1）技术路线上看，与第一代电池片技术相比，PERC有两大优点：一是能量转换效率更高，达22%，传统普通只有19%-20%；二是发电能量更好，相比于传统可多发电1%左右。

2）相比传统电池片，PERC电池片可以享受0.2元/W的溢价。

3）与传统工艺路径兼容性较好，降低成本的潜力大。

4、长期来看，PERC的下一代HIT电池方向明确

HIT电池中文全称是本征薄膜异质结电池，是PERC的下一代电池片技术方向，效率相比PERC电池效率更高，目前来看，PERC是近3年的确定技术；也因此，行业会在近三年完成巨量的perc产能新增/改造；而PERC后，由于效率、低温属性等特性，HIT是下一代电池片技术的确定方向。主要优点有以下三点：

1）效率比PERC高1%-2%。

2）发电量高且可以双面发电。

3）对称结构可以降低硅片成本。

二、第二代与第三代电池片促进对设备商的需求，第二代设备今年需求超80亿元

1、PERC电池片生产线需新增两个环节的设备，当年需求超80亿

未来两年，预计PERC产线产能快速增加。至2019年底，预计PERC设备的需求有望超过80亿元。

2、国产替代有望降低HIT产线造价，竞争力将加速，设备需求110-200亿元

目前，HIT产线的造价在6-10亿/GW（PERC产线的3-4倍），而随着迈为等设备产商的进入及国产替代，HIT产线造价有望在2020年前后来到5亿甚至更少，其竞争力和量产速度也有望加速。

HIT产线每GW投资5-10亿元。

产能规划超20GW，设备需求110-200亿。

三、市占率超50%绝对龙头，竞争格局稳定，盈利能力强，过去3年净利润复合增速97%

1、行业竞争格局：捷佳纬创是工业设备领域绝对龙头，几乎所有产品环节均超过50%份额

1）公司与光伏行业巨头隆基股份、通威太阳能、晶科能源、协鑫、晶澳太阳能等公司建立了长期合作关系。目前，公司已为全球200多家光伏电池生产企业，近900条电池生产线提供设备和服务，其中各类工艺设备的市场占有率均超过50%，已成为全球领先的晶体硅太阳能电池设备供应商。

2）设备具备先天垄断性，未来仍难以动摇，新的工艺设备大概率也会由目前的龙头引领

从光伏产业发展的历史及历程来看，光伏各环节厂商地位的变动往往是在新技术的演进下发生的；而对于设备厂商而言，各环节往往都存在这1-2家垄断性企业（比如组件端金辰，丝印端的迈为，pecvd端的捷佳伟创等等，长晶炉端的晶盛），且具备全球供应能力；也因此，下游技术迭代往往需要上述设备配合和引领（设备厂商具备将海外先进技术内化的能力），未来各环节全新技术路径所需的设备仍将出现在上述企业中，设备企业格局基本固化。

2、捷佳纬创的收入主要在光伏设备（PECVD/制绒等）领域，净利率稳定在20%左右

3、过去三年净利润复合增速达97%

四、预计公司今年净利润增速49%，目标价41.47元，高于现价26%

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