之前个人对白糖行业了解不多，不过听过行业具有三年一个小周期，六年一个大周期（牛三年熊三年）的特点，大家也对接下来白糖行情的预期很高。于是，个人查看了部分券商的研报和网上的文章，把白糖行业一些需要考虑的点罗列出来，供大家参考。

1、为什么白糖行业会牛三年熊三年？

糖的大周期不一定为6年。增产周期通常为3年，但是减产周期不一定为3年。

我国白糖以甘蔗糖为主。甘蔗种植一次，宿根可以生长3年。而甘蔗本身易成活，除了第一年投入生产成本以外，后续两年生产成本很低。那么，即使糖价大跌的年份，蔗农也较少选择毁蔗而种植其他作物。因此，增产通常连续三年的时间。

而在减产周期就没有这个限制，价格在较低水平时蔗农种蔗积极性低，产量快速下降。一旦价格回升，蔗农可以随时选择增加甘蔗种植面积，那么减产年份将少于增产年份。通常减产周期为两到三年。

从上面的数据也可以看出来，增产周期的时间不是很固定，但是减产周期基本为两年时间。而对应到糖价，除了产量以外，还受多种因素影响，例如政策、天气、油价等。因此，糖价拐点和产量拐点并非完全同步。

2、白糖行业的淡旺季

甘蔗糖（国内占比近90%）榨季为每年11月-次年4月；

甜菜糖（国内占比近10%）榨季为每年10月-次年2月。

每年4月-5月是榨季的集中收榨时间，新糖集中上市，糖价下跌概率增加。

6月-8月开始迎来旺季，一方面6月开始进入夏季消费旺季，例如迎来夏季含糖饮料消费高峰；另一方面是中秋、元旦、春节等节假日消费高峰拉动，开始提前备货。在一年中，春节和中秋节是我国白砂糖消耗的最大的节假日。

白糖旺季通常会延续至11月份，虽然节假日提前备货会进一步拉高白糖销售，但是南方主产区新糖也逐步开榨，因此到11月之后开始会走稳或者开始下跌。

3、我国白糖产量、消费量及进出口

（来源：中国产业信息网）

我国生产甘蔗糖的省份当中，排名第一的是广西，占比基本达到全国总产糖量的60%，接下来分别是云南和广东。而对于甜菜糖，产量最多的分别是内蒙和新疆。

（来源：东莞证券）

（来源：东莞证券）

根据数据，目前我国糖的消费量保持在15500千吨左右（上面图片的单位应该是千吨而不是万吨），而产量在10000千吨左右，说明每年需要进口大约5000千吨糖才能供需平衡，约占总消费量的1/3。

从总的进口量来看，因为有关税措施的保护，目前每年进口也确实保持在500万吨左右的水平，总体来看能达到供需平衡。而我国具体的进出口情况如下：

（来源：沐甜科技）

4、全球产糖和出口情况

对于全球而言，全球产糖排行分别为巴西（20.0%）、印度（17.5%）、欧盟27国（10.7%）、泰国（7.6%）、中国（5.3%）和美国（4.3%）。而全球出口排行则是巴西（44.1%）、泰国（16.4%）、欧盟27国（5.6%）和印度（2.8%）。因此，对于全球来讲，对糖价影响最大的国家分别是巴西、泰国和印度。

5、国家对糖业的政策

我国对食糖进口采取的政策是“配额+关税管理”的模式，进口配额为194.5万吨，配额内的食糖进口关税仅为15％，配额外的食糖进口关税为50％。

2017年5月22日，我国进口食糖产品采取保障措施，对关税配额外进口食糖加征保障措施关税，实施期限为3年且实施期间措施逐步放宽。

2017年5月22日至2018年5月21日税率为45%；

2018年5月22日至2019年5月21日税率为40%；

2019年5月22日至2020年5月21日税率为35%。

也就是说：

2017年5月22日至2018年5月21日总税率为95%；

2018年5月22日至2019年5月21日总税率为90%；

2019年5月22日至2020年5月21日总税率为85%。

全球食糖贸易商关税均值为90%左右，WTO成员国家的食糖进口平均关税水平为97％，发达国家的食糖进口关税水平为122％。与我国85%的水平比起来，我国的关税水平并不算高。加上制糖成本数倍于外糖的情况下，我国糖业收到外糖冲击明显。

6、巴西、印度、泰国白糖行业情况

（1）巴西

巴西产糖量占全球的20%，出口量占到全球的44.1%，因此巴西白糖行业的情况对全球影响最大。

影响巴西糖价的因素除了供需情况，还有油价和汇率因素。

20世纪70年代的石油危机给巴西经济带来沉重打击，为了减少对石油的依赖，巴西政府制定了以甘蔗为主要原料的酒精燃料发展计划，目前巴西已成为全球乙醇燃料第二大生产国和第一大出口国，巴西工厂可以同时榨糖和制作乙醇燃料。

近年来巴西乙醇汽油多动力车数量持续增长，多动力车能燃烧汽油或乙醇，因此乙醇和汽油的性价比影响了消费者的需求。

对原油作为汽油的上游产品直接影响汽油的价格，一般醇油比（燃料乙醇价格/汽油价格）平衡点大约为0.7，当醇油比在0.7及以上，考虑到乙醇热值为汽油的2/3，且保存期较短，又容易造成发动机拥堵等缺点，消费者倾向于选择汽油；当醇油比低于0.7，尤其是在0.65及以下时，消费者倾向于选择燃料乙醇。

因此，当油价上涨的时候，巴西甘蔗就会更多转化为乙醇；而当油价下跌的时候，巴西甘蔗就会更多转化为白糖。

此外，由于巴西糖业在全球糖产业链非常重要，因此汇率因素也会影响到全球糖价。因为白糖是以美元计价，所以当雷亚尔（巴西货币名称）升值的时候，白糖价格要涨；当雷亚尔（巴西货币名称）贬值的时候，白糖价格要跌。

（2）印度

印度产量占全球的17.5%，不过出口只占2.8%，主要原因在于庞大的人口基数与偏甜的饮食习惯，印度同时是食糖第一消费大国。当印度国内出现供需缺口时，则加大进口，成为糖进口国；若供给量大于需求量，则政府转而鼓励出口。总体来看印度频繁在食糖进口国与出口国之间切换。

印度为了保护农户，规定甘蔗最低收购价FRP（公平报酬价格）。各邦州根据本邦州的甘蔗生产情况，在FRP的基础上上浮一定百分比作为本邦州的甘蔗建议性收购价（SAP），SAP不能低于FRP。不同邦州的SAP较FRP上浮程度不同，甘蔗单产高的南方上浮幅度较少，单产低的北方上浮幅度较大，上浮范围一般在20%-50%之间。

（来源：东莞证券）

由于制定了最低收购价FRP，并且FRP连年走高，即使糖价低迷，对农户种植甘蔗的积极性影响力较小，农户还是倾向种甘蔗。但是因为糖价低迷的时候糖厂会亏损，所以会倾向保留库存，等待糖价回升再出售。正是这个原因，导致印度有大量的糖库存。

（3）泰国

泰国糖产量占全球的7.6%，出口量占到全球的16.4%。泰国作为世界第三大产糖国，产量与消费量都较为稳定，与印度和巴西相比，泰国糖产量、库存量以及政策等都不会对世界糖的供需产生剧烈冲击，对糖价的影响程度也较小。

7、小结

总体来看，白糖行业的研究思路应该是：

（1）通过研究国内的白糖产量判断糖价接下来是上涨还是下跌。

（2）通过研究国外重点国家（主要是巴西和印度）的白糖行业情况，以此判断上涨和下跌的幅度。

由于目前白糖的几个主产国才陆续开始新一轮的榨季，产量的变数比较大，因此具体的行业情况等主产国全部开榨后再进行分析。

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