广汽集团 (2238 HK)

目标价：9.5港元

评级：买入

昨收价：7.78港元

目标价空间：22.1%

3 季度净利润低于预期。广汽公布 19 年 3 季度收入同比下降 10.0%，主要 是由于期内传祺品牌的销量增速平缓，拖累了整体销量增长。3 季度毛利率从去年同期的 18.9%下降至 6.1%，主因是总体折扣加大以及高利润车型的销售疲软。季内的销售、一般及行政费用同比下降 37.6%，主要由于成本控制。尽管日系品牌销售强劲，但广汽菲克和广汽三菱的疲软侵蚀了合资企业的盈利增长。合资企业的收入贡献保持平稳于 25.30 亿元人民币（下同）。净利润为 14.16 亿元，同比下降 51.9%。传祺品牌利润率走弱，拖累季度业绩低于预期。

传祺利润率有望于 4 季度提升。广汽的毛利率主要受累于传祺车型，其因市场竞争、销量下降以及将于 4 季度升级至新 GS4 而大幅打折。我们预 计，随着新一代 GS4 将于 11 月推出，传祺将在 4 季度触底反弹，销量和利润率有所改善。此外，我们预期广汽丰田和广汽本田在 2020 年推出的 新车型（本田皓影和丰田 RAV4）将持续推动合资企业的盈利。

维持买入。虽然 3 季度业绩未如理想，但我们认为广汽的前景仍然稳定。我们预计传祺的回升将带动销量和利润率改善。我们还预期广汽丰田和广 汽本田仍将是主要的中长期增长动力。我们将 2019/20 年的每股盈利预测下调 36%/27%，以反映 19 年的销量和利润率表现低迷。然而，由于预期 19 年 4 季度和2020 年复苏，我们维持广汽的买入评级。我们将目标价从 10.55 港元下调至 9.50 港元，基于 8.3 倍 20 年市盈率。

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