作者 | 长风

流程编辑 | 小白

2020年1月9日，昆山龙腾光电股份有限公司(以下简称龙腾光电)的科创板上市申请获得上交所正式受理，成为科创板在2020年迎来的第一个考生。至此，科创板受理企业已达206家。

龙腾光电此次冲刺科创板选择的是第四套上市标准，即预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。

一、公司业务

公司是一家国内的液晶显示面板制造商，主要从事薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）的研发、生产与销售，公司产品主要应用于笔记本电脑、手机、车载和工控显示系统等终端产品。

公司作为国内第一批投建TFT-LCD生产线的企业之一，深耕中小尺寸显示领域，聚焦以笔记本电脑、手机为代表的消费显示市场，并积极布局以车载、工控等为代表的专业显示市场。

根据招股说明书介绍，公司根据市场需求，通过赋予显示面板产品高附加值，形成了差异化、高值化的竞争优势。

公司以客户需求为中心，依托覆盖多地的营销网络为客户提供全方位的客制化显示解决方案和服务支持，公司已与惠普、联想、戴尔、松下、传音等企业形成了良好的合作关系。

公司为惠普供应的采用全球首创的单液晶盒单背光源HVA宽窄视角防窥技术的笔记本电脑显示面板，已应用于其高端商务笔记本电脑。

二、股权架构简单

截止目前，昆山国创投资集团有限公司（以下简称国创集团）持有公司1.53亿股的股份，持股比例为51%，为公司的控股股东。

国创集团是由昆山市政府国有资产监督管理办公室（以下简称昆山市国资办）履行出资人职责的国有独资公司，因此，公司的实际控制人为昆山市国资办。

公司有两家子公司，分别为龙腾光电和彩优微电子。其中，公司持有龙腾光电的股份比例为100%，持有彩优微电子的股份比例为51%。

可以看出，公司的股权架构比较简单。

三、行业竞争格局

龙腾光电所在的行业为平板显示行业。

平板显示行业集中度较高，三星电子、LGD、京东方作为行业内巨头，各拥有多条涵盖高低世代各类基底材料技术TFT-LCD及有源矩阵有机电致发光显示器（AMOLED）生产线，具备各技术全领域产品的生产能力。

友达光电和群创光电两家中国台湾企业具有较大的TFT-LCD产能，但在AMOLED技术领域投入较少。

其余如深天马、龙腾光电等企业均寻求差异化竞争，通过深耕一种或几种显示技术，在特定的细分产品领域形成差异化竞争优势。

在大尺寸的电视面板市场，市场主要竞争参与者为拥有多条高世代线的厂商。

根据群智咨询数据，2018年全球电视面板的出货量达到2.84亿片，较2017年增长8.4%，出货面积为1.51亿平方米，较2017年增长9.5%，出货量及出货面积均创历史新高。

按照出货量排名，前五位依次为京东方、LGD、群创光电、三星和华星光电。

而按照出货面积排名，LGD和三星占据前两位，出货面积市占率分别为20%和17%，京东方位于第三位，约为15%，其后依次为群创光电、华星光电和友达光电，市占率均在10%以上。

中小尺寸显示领域主要包括智能手机、笔记本电脑、平板电脑和车载显示等应用，三星、京东方等行业巨头占据主要市场份额，而深天马、日本显示器株式会社（JDI）、深超光电及龙腾光电等体量较小的企业凭借主攻细分市场的差异化竞争策略获得了一定的市场份额。

龙腾光电2006年投产的第5代TFT-LCD生产线是我国大陆第三条TFT-LCD生产线，工艺积累和产线运营经验比较成熟。

龙腾光电利用小规模产线产品配置灵活、切换速度快的相对优势，深耕中小屏市场已有多年。

龙腾光电通过技术研发与产品经验积累，在笔记本电脑、手机等消费电子显示领域取得了一定市场份额，并据此积极拓展其在车载、工控等专业显示领域的影响力。

四、财务分析

1、业绩波动较大

公司2016年至2019年前三季度实现的营业收入分别为41.60亿元、43.06亿元、37.25亿元和27.82亿元；实现的净利润分别为4.89亿元、10.28亿元、2.89亿元和0.68亿元。

公司的净利润2017年同比增长52%，但2018年却同比下滑256%，公司的业绩波动较大。

公司各报告期内的净利率分别为11.76%、23.87%、7.75%和2.44%，呈现出大幅波动的趋势，说明公司的盈利状况并不稳定。

公司解释称，公司所处的平板显示行业受供需状况影响存在一定的周期性波动。具体来说，公司各报告期内手机面板价格经历了快速上涨及下跌的过程，从而导致公司的营业收入和净利润波动较大。

此外，公司根据市场需求变化对产品结构做出了调整，不同产品的价格和盈利能力不同也导致了公司业绩的波动。

2、毛利率高于同行

公司2016年至2019年前三季度的毛利率分别为30.72%、41.46%、24.15%和17.08%，波动较大。

公司的毛利率高于京东方A，深天马A和友达光电，在同行业可比公司中处于较高水平。

公司的毛利率水平高于同行业可比公司的主要原因有以下两方面：

一方面系公司的整体产销规模较小，产品产线单一，市场供需状况变化对公司的影响较为显著，2016年和2017年中小尺寸产品市场价格大幅上涨，公司产品的毛利率相应大幅提升，且提升幅度大于同行业可比公司。

另一面系公司的产线投建时间较早，部分生产设备已折旧完毕，平板显示行业属于资金密集型产业，设备的折旧成本是制造费用中的重要组成部分，折旧费用的减少使得公司的产品成本低于同行业可比公司。

3、笔电、手机面板贡献主要收入

公司的主营业务收入按终端产品来划分，可分为笔电面板、手机面板、车载和工控面板以及其他面板等。

其中，公司各报告期内实现的笔电面板收入占比分别为8.27%、18.43%、43.35%和55.67%，占比节节攀升，已成为公司收入的第一大来源。

公司各报告期内实现的手机面板收入占比分别为59.58%、58.29%、36.63%和23.06%，占比一路下滑，已退居公司收入的第二大来源。

出现这一结构的变化，主要系公司根据市场的供需状况，主动减少手机面板的产量，而向更具竞争优势的笔电面板市场大力倾斜所致。

公司各报告期内实现的车载和工控面板收入占比分别为17.02%、13.27%、15.33%和16.72%，占比波动不大，较为稳定。

随着车载、工控用户对于面板的规格要求越来越高，公司也随着客户需求的变动而逐渐推出新规格、新型号的车载和工控面板产品，导致相关收入也有所变动，但整体上较为稳定。

公司的主营业务收入按销售区域来划分，可分为境内收入和境外收入。

其中，公司各报告期内来自境内的收入占比分别为73.56%、74.83%、49.94%和40.45%，占比整体下滑幅度较大。

公司来自华南地区的收入占比分别为57.85%、55.25%、36.55%和28.32%，可以看出，公司境内市场以华南地区为主。

华南地区是国内消费类电子产品的主要生产基地，也是手机面板模组加工聚集地，公司手机面板的销售区域主要集中在华南地区。

公司各报告期内来自境外的收入占比分别为26.44%、25.17%、50.06%和59.55%，占比整体上升幅度较大。

境外市场系公司笔电面板的主要销售区域，公司客户主要为惠普、联想和戴尔，随着公司对惠普的销售规模持续增长，公司来自境外地区的收入增长也较快。

4、直接材料为主要成本

公司的产品成本主要包括直接材料、人工成本和制造费用等。

公司生产产品所需的原材料主要包括玻璃基板、彩色滤光片、偏光片、液晶、背光源、驱动芯片、控制电路板等。

公司各报告期内直接材料成本占比分别为53.99%、60.94%、63.78%和67.75%，占比一路走高。

可以看出，直接材料是公司产品的最主要成本构成。

公司各报告期内制造费用占比分别为38.37%、31.20%、27.45%和22.93%，占比一路走低。主要系公司各报告期内随着折旧成本的大幅降低，制造费用在成本结构中的占比亦大幅降低。

5、研发费用率较高

公司2016年至2019年前三季度的期间费用率分别为13.91%、11.36%、13.17%和13.15%，占比较为稳定。

其中，公司各报告期内研发费用分别为1.90亿元、2.37亿元、2.30亿元和1.95亿元，占营业收入的比例分别为4.58%、5.50%、6.16%和7.01%，占比逐年走高。

公司的研发费用率在同行业可比公司中处于较高水平，主要系公司采取了差异化竞争策略，侧重发展中小尺寸显示面板市场，为了维持在该细分市场上的竞争优势，公司的研发投入相对较高。

6、营运能力下降

公司2016年至2018年的应收账款周转率分别为20.09、20.88和10.05，其中2018年下滑较为明显。

公司的应收账款周转率高于京东方A、深天马A和友达光电，在同行业可比公司中处于较高水平。

公司2016年至2018年的存货周转率分别为7.05、5.14和3.62，节节败退。

公司各报告期内笔电面板销售占比逐年上升，笔电面板相较于手机面板具有生产周期长、单位成本高的特点，因此，随着笔电产品销售占比的逐年增长，公司存货周转率逐年下降。

值得注意的是，公司产品主要为生命周期较短的电子消费类产品，若公司现有产品不能适应快速变化的市场需求，则公司将面临存货减值风险。

另外，公司产品会受到平板显示行业供求关系的影响，若TFT-LCD面板价格持续走低，同样会导致公司存在存货减值的风险，进而会对公司的生产经营造成不利影响。

公司的存货周转率近年来低于京东方A、深天马A和友达光电，在同行业可比公司中处于较低水平。

7、资产负债率下降

公司各报告期末的资产负债率（合并）分别为74.56%、54.37%、58.61%和43.49%，公司的资产负债率较高，但整体呈现下降趋势，公司的偿债压力有所减轻。

公司的资产负债率由2016年末高于同行业可比公司，到2017年末和2018年末处在同行业可比公司中间水平，再到2019年第三季度末低于同行业可比公司，公司的负债情况相较于同行改善明显。

8、收现质量较高

公司各报告期内销售商品、提供劳务收到的现金分别为46.69亿元、45.73亿元、37.80亿元和27.69亿元，而同期实现的营业收入分别为41.60亿元、43.06亿元、37.25亿元和27.82亿元，收现比分别为1.12、1.06、1.01和1.00。

可以看出，公司的销售收入基本上都能够收到对应的现金，公司的收现质量较高。

五、结束语

公司拟通过IPO募集资金15亿元，用于IGZO金属氧化物面板生产线技改项目，改造部分现有非晶硅TFT-LCD生产线，形成年产216千大板玻璃基板的金属氧化物生产规模。

新的金属氧化物面板产品相较于原非晶硅面板产品，具备高分辨率、低功耗、窄边框等优势，能够更好地满足高端化、差异化的市场需求，会进一步增强公司产品的市场竞争力。

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