久期财经讯，2月24日，穆迪投资者服务公司授予水发集团有限公司(Shuifa Group Co., Ltd.，Baa3，稳定)全资子公司Shuifa International Holdings (BVI) Co., Ltd.拟发行的有担保债券“Baa3”高级无抵押评级。该债券将由水发集团提供无条件且不可撤销担保。

评级展望“稳定”。

水发集团计划将票据所得用于集团中国项目建设和现有债务再融资。

评级依据

穆迪副总裁兼高级信贷官Ada Li表示：“水发集团‘Baa3’发行人评级和其子公司拟发行的有担保票据高级无抵押评级反映了水发集团与山东省政府的配合密切，以及水发集团对区域供水的高度战略重要性。”。

“拟发行票据不会对水发集团的信贷指标产生重大影响，因为相对于该公司整体规模而言，发行规模可控，部分所得将用于为现有债务再融资，”Li补充表示。

拟发行债券“Baa3”高级无抵押评级与水发集团“Baa3”发行人评级一致，反映了水发集团将提供无条件和不可撤销担保。

水发集团“Baa3”发行人评级结合了（1）其“b1”基准信用评估（BCA）和（2）基于穆迪评估，该集团在需要时获得山东省政府和中国政府（A1稳定）支持的可能性和对两者依赖性高，上调了四个子级。

水发集团BCA反映了其在省内供水方面的强大市场地位，以及其从山东省政府获得的经常性财政支持。然而，该集团BCA受到其薄弱的财务指标以及与非水设施运营相关的高风险所制约。

穆迪评估该公司获得支持可能性高，基于其（1）作为商业公共部门企业的战略重要性，反映了该公司作为该省唯一供水和公用事业服务平台的政策作用；以及（2）山东省政府拥有其完全最终所有权，并直接监督和控制该公司。

穆迪预计，水发集团将保持较高的财务杠杆率——在考虑了政府的经常性付款，在2019年11月向水发集团提供补贴，收购中国兴业太阳能技术控股有限公司(China Singyes Solar Technologies Holdings Limited，00750.HK)——其营营运现金流(FFO)与利息覆盖率、FFO/净负债在未来三年分别约为1.5倍-1.7倍和2%-4%。

穆迪预计，2020-2022年，该公司资本支出计划约为70-90亿元人民币。

随着水发集团非供水或山东省外业务投资不断增加，其经营风险和财务波动性也在加大。同时，此类投资不太可能从省和中央政府持续的财政支持中受益。穆迪预计，与水务相关的业务将在很大程度上仍然是水发集团的主要业务，在一定程度上缓解了上述风险，为其BCA和评级提供支持。

此外，该公司还面临着围绕水务公用事业、清洁能源和政府对地方国有企业支持等不断变化的政策。

稳定“展望”反映了（1）中国主权评级的“稳定”展望；以及（2）穆迪预期水发集团的BCA将保持在“b1”的适当位置。“稳定”展望还考虑到穆迪的预期，即尽管政策环境不断变化，水发集团的非水务业务呈现多样化，但水发集团对政府的战略重要性不会发生实质性变化。

评级将获得上调，如果（1）政府支持水发集团的可能性增加；或（2）水发集团的独立信用状况显著改善。

随时间推移，该公司BCA将获上调，如果（1）水务公司和地方国有企业的监管环境有实质性的正面改善；（2）水发集团采取扩张战略激进程度下降；或（3）其财务状况持续改善。

表明BCA上调的财务指标包括考虑到经常性政府付款和补贴的调整后FFO利息覆盖率持续超过2.5倍。

评级可能被下调，如果（1）政府支持水发集团的可能性降低；（2）水发集团的独立信用状况大幅度减弱；或（3）水发集团的政策功能有实质性削弱。

水发集团的BCA可能会被下调，如果（1）水务公司和地方国有企业的监管框架发生重大负面变化；（2）水发集团进一步从事有风险的非水务商业经营活动；（3）对实力较弱的国有企业或民营企业进行重大债务融资并购；或（4）财务指标长期减弱。

表明其业务连续性评级下调的财务指标包括在考虑了经常性政府付款和补贴的调整后FFO利息覆盖率长期低于1.25倍。

在环境、社会和治理（ESG）方面，穆迪考虑到水发集团在环境风险中的适度敞口，其供水业务受到干旱、引水和污染的威胁。

水发集团有限公司成立于2009年，是山东省唯一的水务事业和水利建设融资经营主体，控制着省内重点水源和水库。该公司还从事环保服务、清洁能源、现代农业等业务。

通过山东省国有资产监督管理咨询委员会持有的70%股权、山东国惠投资有限公司(Shandong Guohui Investment Co., Ltd.，简称“山东国惠”，Baa2，稳定)持有的20%股权和山东社保基金(Shandong Social Security Fund)持有的10%股权，山东省政府最终全资持有水发集团。

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