上周五盘后，赣锋锂业（002460.SZ）发布业绩预告，披露公司去年共实现净利润3.56亿元，同比下降70.88%。

同日，中保协发布举牌公告指，2月24日太保及其子公司举牌赣锋锂业H股，合计买入股票240.52万股，涉及资金约7535万港元。

昨日，公司股价在发布盈警后仍小幅上涨2.54%，收报53.3元；今日截至上午收盘，公司股价涨3.81%，报55.33元，最新市值715.2亿元，成交20.32亿元。

而今年年内至今，赣锋锂业股价累计已上涨近六成。赣锋锂业大幅下滑的业绩与其不断上涨的股价已产生了背离。

（图源：同花顺）

在此情况下，赣锋锂业当前股价是否存在虚高呢？

受累于锂盐价格下滑，净利润持续下滑

据公开资料显示，赣锋锂业成立于2000年3月2日。据CRU统计，截至2017年年末，按产能计算，公司已成为全球第三大及中国最大锂化合物生产商及全球最大金属锂生产商，提供涵盖五个主要类别的逾40种锂化合物及金属锂产品。其产品广泛应用于电动汽车、化学品及制药等领域。

值得一提的是，公司业务已涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等产业链的各个重要环节。

按公司中报披露，按产品类型划分，公司锂系列产品贡献80.21%的收入；锂电池、电芯产品则贡献9.45%收入；其他产品及业务贡献剩余10.34%的收入。

（图源：公司中报）

按公司此前披露的业绩预告，赣锋锂业去年净利润下滑的原因主要有两点：

一是锂盐价格与上年同期相比下降影响公司利润增长；

二是持有的金融资产2019年度产生公允价值变动损失3.95亿元，因而影响公司利润增长。

复盘该股去年各个报告期间表现，公允价值变动损失及锂盐价下滑均持续对期内业绩造成负面影响。自去年第一季至第三季，赣锋锂业的营业利润同比增速由-1.69%扩大至-62.64%；三个报告期间扣除非经常性损益的归母净利润同比增速分别为-42.61%、-45.16%及-40.17%。

（图源：同花顺iFinD）

公司持有金融资产公允价值变动主要原因为西澳锂矿Pilbara股价下跌所致（公司投资RIM产生的投资收益部分抵消了公允价值损失）。

但该部分投资损失并不会对公司持续性经营造成实质性影响，故市场对公司前景看好逻辑主要有二：

一是上游锂矿开采进入去产能去库阶段，锂盐价格会筑底回升。

二是下游新能源电动车/无线蓝牙耳机对公司产品需求放量。

就第一点逻辑而言，行业由于2018年以来西澳锂精矿新建项目投产及产能持续释放，叠加国内动力电池产业链的去库存，去年第四季电池级碳酸锂的价格为5.6万元/吨，环比下跌了15%，2019全年的均价为6.9万元/吨，同比下跌了41%。电池级氢氧化锂单季度的价格为5.9万元/吨，环比下跌21%，2019全年的均价为8.2万元/吨，同比下跌了40%。

同期，受供给过剩及价格下行影响，无论是行业上游开采端还是中游的锂盐生产端均有进入产能去库存的迹象。

据西南证券预测，今年随着BaldHill项目破产重组、Wodgina项目被雅宝收购后停产及MtCattlin项目和PLS-Pilgangoora项目减产，全球锂精矿供给增速将降至8%左右，为近年阶段性低点。

（图源：西南证券研报）

而对应的锂下游需求在电池消费（新能源汽车、3C电子消费中的5G手机贡献主要增量）带动下预期在2018-2022年保持年均17.5%的增速。

理想情况下，西南证券预估2019至2021年碳酸锂供应量分别为35.5万吨、38.1万吨、46万吨及55.8万吨，而下游需求量分别为29.1万吨、34.3万吨、40.4及47.6万吨。但随着锂价不断下探至成本线以下，高成本产能将会出清，导致产能供给释放低于预期，行业供需趋紧。

由于今年预计为行业供给增速的阶段性低点的一年，因此预计锂盐价格可能会较去年出现好转。

2月8日，公司宣布全资子公司赣锋国际旗下荷兰赣锋以1633万美元认购阿根廷MineraExar1439万股新股。之后，荷兰赣锋持有MineraExar的股权由50%上升至51%。MineraExar将并表入账。

而MineraExar拥有位于阿根廷的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目。Olaroz盐湖提锂更新后锂资源储量支持年产量超过4万吨电池级碳酸锂并持续40年。按公司中报披露，该项目一期2.5万吨碳酸锂产能正在建设中，预计2020年底完工，2021年初投产。

另外，公司现有氢氧化锂产能2.8万吨/年，三期将再建设5万吨氢氧化锂产能，完工后有望成为全球最大的氢氧化锂供应商。

行业上游供需预期趋紧及赣锋锂业较充足的产能储备构成了赣锋锂业第一条逻辑利好逻辑。

而在下游端，公司电池级氢氧化锂产品已进入国内外知名新能源电池产业链，如宁德时代、比亚迪、松下等电池厂，对应特斯拉、宝马、大众等整车大厂。

上月，公司在互动平台表示，特斯拉指定其电池供应商向公司及子公司赣锋国际采购电池级氢氧化锂产品，产品价格根据市场价格定价。特斯拉向公司采购的产品数量约为公司氢氧化锂年总产能的20%，以最终实际结算为准。

特斯拉的背书相信为公司在市场赚足不少好感分。

另一方面，公司在东莞桥头镇工业园有3000万只/年全自动聚合物锂电池生产线及在新余高新区年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池生产线。据公司去年年底表示，其子公司新余赣锋已发布一款可以用于TWS真无线蓝牙耳机的纽扣型锂电池，产品持续处于供不应求的状态。

公司的TWS生产线于去年第一季正式投产，目前日出货量已达5万只，已与JBL、漫步者及国内知名手机厂商建立合作关系。

鉴于年初特斯拉概念受市场热捧，而赣锋锂业因为已经与特斯拉建立"点对点"的供应关系，且公司又在另一个需求量有望持续大增的TWS领域有布局，因此其股价持续被抬高亦就在情理之中了。

估值处于近三年高位

多重概念加持的赣锋锂业不仅获得险资举牌，北上资金亦颇为青睐。截至去年前三季度，香港中央结算为赣锋锂业第四大股东，持有公司1.08%的股权。而进入今年以来，北上资金在公司持股比例更是显著增加（但近期北上资金持股比例有下滑趋势）。

（图源：同花顺iFinD）

但值得留意的是，在市场各路资金的持续汇集下，当前公司的滚动市盈率（118.8X）已处于近三年来的历史高位。其背后有相当一部分是给予公司未来增长的预期。但公司利润未来能否由当前的持续下滑转为高速增长，消化当前的高估值，仍具有较大的不确定性。

（图源：同花顺iFinD）

与去年情况相似，今年公司走向可能仍取决于锂盐的价格，但目前行业供过于求的主线仍存在，会否出现券商预料中筑底及较大规模出清仍难确定。故此对应公司当前的高估值就存在较大无法兑现业绩预期的风险，仍需谨慎留意。

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