原标题 2月金融数据点评：信贷社融总量平淡的背后，是结构的巨大分化

民生证券

解运亮

信贷社融数据均低于预期

居民短贷明显收缩，企业短贷逆势飙升。居民贷款显著收缩，体现了疫情的冲击。2月居民短期贷款锐减4504亿元，创历史最大降幅，同比多减1572亿元，对应于实体经济的消费收缩；居民中长期贷款仅录得371亿元，同比少增1855亿元，创2012年2月以来新低，对应于房地产销售冰封。企业短期贷款逆势飙升，体现了逆周期调节。

2月企业短期贷款飙升至6549亿元，创历年同期新高，同比多增5069亿元，体现了逆周期调节和金融支持防疫的努力；企业中长期贷款新增4157亿元，同比少增970亿元，受到疫情影响而少增，但影响有限。

非标大幅收缩，利率下行导致信用债大量发行。社融低于预期，主要受表外融资拖累。2月新增社融8554亿元，同比少增1111亿元。其中，本外币贷款基本与去年同期持平；政府债券融资规模为1824亿元，相较去年同期下降2523亿元；表外融资大幅收缩，委托贷款、信托贷款、未贴现票据分别减少356亿元、540亿元、3961亿元（图2），合计同比少增1209亿元。企业债券净融资3860亿元，同比多增2985亿元（图3）。

原因在于：2月以来信用利差明显收窄，叠加无风险利率明显下降，信用债发行利率大幅降低，企业部门趁此机会大量发行信用债。受统计口径影响，政府债券统计有所延后，故社融政府债券部分低于市场预期。

居民部门信贷受疫情冲击最大

受疫情期间管制变严影响，春节后复工率低于预期。还有相当规模的农民工未回到工作所在城市。尽管居民消费贷利率被大幅调低，比如工行融e借利率已从此前的6-7%降至4.35%，但由于很多未复工的人收入受到冲击，对未来现金流较为悲观，对借贷消费较为谨慎。一些家庭由于平时积蓄较少，也不敢过度借贷消费，故较低的消费贷利率未能促使居民短贷放量。另一方面，疫情期间外出看房难度加大，商品房销售市场较往年同期低迷，占居民长期贷款最大比重的房贷增长受限，故居民部门长期贷款也较为疲软。

未来展望：货币政策有望进一步宽松

目前复工进度仍然不高，统计局预计3月底大中型企业复工率可达到90%，全面复工需等到4月以后。此外，接下来几个月CPI或将逐渐回落，工业品通缩加剧。我们预计新一轮MLF利率下调和降准为时不远了。

风险提示：疫情恶化超预期、复工率低于预期、全球金融危机发酵等。

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